中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 日前，浙江石麦药业股份有限公司（以下简称“石麦药业”）向香港联交所提交招股说明书，华泰国际为独家保荐人。得益于近年来TCE疗法的火爆，石麦药业获得了贝达药业等投资者的多轮融资。资本青睐的背后，公司也面临诸多挑战。其“节流”的发展路径能否支撑前沿疗法的研发，还有待时间的进一步检验。专注前沿疗法，价值观“众舟齐飞”作为一家成立于2017年的创新型kA制药公司，石麦药业致力于TCE（T细胞适配器）药物的研发。就每截至2023年、2024年和2025年上半年，石麦药业营收分别为1465万元、662万元和228万元。其同期亏损分别为7494万元、5989.9万元和2542万元。累计损失超过1.6亿元。产品方面，公司产品尚未商业化，有4个自主研发的在研药物处于临床阶段。其中两个主要产品是DNV3和SMET12，目前均处于II期临床试验阶段。据悉，近年来TCE领域交易活跃。 2024年全球交易总额超过85亿美元，已有12个TCE药物在全球获批上市。目前，TCE产业正在快速发展。此前，南京威力智博生物科技有限公司于今年7月在香港联交所上市，受到市场的考虑被誉为“TCE治疗第一股”。得益于广阔的市场前景，石麦药业已获得贝达药业、泰格药业、麦克布莱德等医药同行共3轮融资。 C轮融资后，其估值升至22.3亿元。从公司股权结构来看，公司实际控制人肖作祥合计持股53.2%，为控股股东。北大药业通过子公司北大生物医药持有4.75%的股份，为公司第三大股东。然而，贝达药业持有的石麦药业股份却经历了一系列复杂的资金划转。截至2018年初，北大药业通过关联方宁波凯明投资进入石麦药业A轮融资。 2022年，贝达药业以7600万转让宁波凯明投资持有的石麦药业部分股权狮子园。随后，宁波凯明投资以6405万元将石麦药业注册资本42.2万元重新转让给北城创投。北大创投控制人丁世哲自2018年起担任石麦药业非执行董事，是北大药业董事长丁列明的亲属。财务总监频繁变动，热衷于存款和财务管理。值得注意的是，从招股书披露的信息来看，时麦药业现任财务总监刘洋在公司IPO前夕“空降”加入公司。招股书显示，刘洋在国际医疗健康行业和资本市场拥有超过12年的经验。曾就职于中金公司、金健（深圳）投资管理中心（中国国际金融公司控股）。金融公司和建信信托）和长宝信用it推广有限公司担任高级管理人员。 2025年8月起，刘洋担任公司董事会秘书、副总裁、首席财务官。进一步梳理不难发现，根据公司备案的工商信息，石麦药业财务总监多年来经常变动。 2023年7月，公司高管发生变动，财务负责人由潘嘉哲变更为王莉； 2025年9月，公司财务负责人由王莉变更为刘洋。王力仍担任公司实际控制人肖作祥控制的另一家公司豪迈（杭州）企业管理咨询有限公司的财务总监，该公司也是石麦药业的控股股东之一。不过，公司招股书中并未披露王莉的辞职及简历。早些时候我2021年，公司又多了一位财务负责人。根据上市公司楚岭信息2021年8月发布的公告，严思恩担任公司独立董事。在颜思恩的简历中，楚灵资讯称，颜思恩现任公司指数执行董事、浙江石麦药业股份有限公司CFO（首席财务官）、金华斯莱文化传媒有限公司经理兼执行董事。这也意味着，2021年至2025年，石麦药业嘉哲、王力和刘洋将分别担任公司董事、执行董事。此外，该公司峰值净值达2.36亿元，对金融存款管理情有独钟。 2023年、2024年、2025年上半年，公司以结构性存款为主的金融资产分别为2.16亿元、1.64亿元、6700万元；同期，现金定期存款分别为1000万元、4300万元和5400万元。近年来，公司与继续向银行借钱。同期银行借款利息分别为0、3103万元、3000万元。 “降本”优化财务报告，研发能力和安全性可进一步评估。与此同时，近年来，虽然公司账面亏损有所收窄，但研发成本和管理成本也大幅下降。作为一家创新型技术驱动型公司，它似乎正试图通过“削减成本”来优化财务报表。 2023年、2024年、2025年上半年，公司研发费用分别为7611万元、5338万元、2239万元；管理费用分别为1327万元、1219万元和491万元。从员工数量来看，公司员工不足50人，今年上半年仅有47名员工。具体到各管线的研发投入，2023年、2024年和2025年上半年，公司在DNV3主力产品上投入的研发费用分别为2397万元、1128万元、1056万元； SMET12主要产品投入的研发费用分别为1280万元、1194万元和214万元。去年和今年上半年这两款产品的研发成本分别大幅下降。在生物制药这个典型的长周期、高投入行业，石麦药业账面现金储备充裕，主要产品已进入二期临床试验。在体验的关键时刻，选择减少主力产品的投入。另一方面，即使该公司声称全球领先的下一代实体瘤TCE疗法之一，其药物安全性仍需要临床数据的进一步支持。招股书显示，主力DNV3产品的I期临床试验仅入组11名患者，持续时间约为伊利9个月。 81.8% 的入组患者经历了不良事件，45.5% 的入组患者经历了治疗相关的不良事件。大多数不良事件为1级或2级。主要的SMET12产品仅招募了16人，持续时间约为15个月。 93.8% 的入组患者经历了不良事件，43.8% 的入组患者经历了 3 级或以上不良事件。